一、引言

　　財務報表分析并無固定模式。具體的分析步驟和程序，是由分析人員根據(jù)特定目的、約束條件而設計的。

　　審計師、股票分析師、投行人員，都要分析財務報表，但目的明顯不同：審計師關注財務報表的重大錯報漏報風險，股票分析師試圖挖掘投資價值，而投行人員則要二者兼顧。

　　投行人員面臨的約束條件與審計師、股票分析師也不同：股票分析師一般只能查閱公開財務資料;審計師可以查到各種內部財務文件，并且對交易和余額進行大量實質性測試;而投行人員可以像審計師那樣接觸到大量的公司內部財務資料，但一般很難對交易和余額進行大量的實質性測試，除非是重點關注事項，一般不會追查到記賬憑證和原始憑證。

　　由于投行人員既要關注財務報表的重大錯報漏報風險，又要通過財務報表理解公司的經(jīng)營活動、挖掘投資價值，但又不像審計師那樣進行大量實質性測試，因而，需要一套特定的報表分析方法，幫助項目人員快速、準確地理解公司的商業(yè)模式和經(jīng)營活動，并對重點關注事項進一步核查，以降低項目風險。本文對此進行初步探討。

二、財務報表分析中應注意的幾個問題

　　1、財務報表分析是用來發(fā)現(xiàn)問題的，不是用來解決問題的，不能以結果倒推原因。會計數(shù)據(jù)是企業(yè)經(jīng)營活動的反映，是經(jīng)營活動的結果，但造成該結果的原因有很多種，不能通過會計數(shù)據(jù)的波動，去臆斷企業(yè)的經(jīng)營活動。也就是說，可以說“由于公司發(fā)生了某某活動，因而某報表項目發(fā)生了某某變動”，而不能說“某報表項目發(fā)生某某變動，這表明公司發(fā)生了某某活動”。

　　報表項目出現(xiàn)“異常波動”時，要通過詢問、查閱等方法尋找相互印證的證據(jù)，再審慎得出結論，而不能簡單地臆斷、猜測。報表分析是發(fā)現(xiàn)問題的第一步，是尋找證據(jù)的起點，而不能通過報表分析簡單下結論。

　　2、財務報表分析必須與公司業(yè)務調查緊密結合。會計數(shù)據(jù)是公司經(jīng)營活動的反映，業(yè)務活動變化是會計數(shù)據(jù)變動的最主要原因。因此，報表分析最好先于業(yè)務分析，即，先通過報表分析發(fā)現(xiàn)問題，然后業(yè)務盡職調查中解決問題。

三、盡職調查中的財務報表分析方法

　　本文主要探討盡職調查人員可以采用的特定的財務報表分析方法，對一些基本分析方法(如比較法、因素法)等不再贅述，主要探討以下問題：

（一）業(yè)務循環(huán)法在財務報表分析中的應用

　　在報表分析中，往往要關注“異常變動”的項目。但什么是“異常變動”呢?很多項目人員主要關注變動幅度或變動絕對額較大的項目，而對變動幅度小的項目并不十分關注。報表項目是否有“異常變動”，不僅在于金額變動幅度大小，還在于：

　　1、關聯(lián)項目的變動是否匹配。

　　2、項目數(shù)據(jù)變動與當期經(jīng)營活動變動是否匹配。

　　變動方向相反，或者該變的不變，也是需要關注的。如：

　　例1，某公司銷售收入下降，但營業(yè)稅金及附加上升;

　　例2，某公司當期銷售收入上升明顯，但期末應收票據(jù)余額基本不變;

　　例3，某公司在某年四季度大量采購，但期末原材料余額基本不變;

　　造成上述數(shù)據(jù)變動的原因不一定是造假，但都屬于需要關注的“異常變動”，需要進一步核查。

　　那么，哪些報表項目屬于關聯(lián)項目呢?而哪些項目數(shù)據(jù)的變動與哪類業(yè)務活動相關呢?

　　在此，可以借鑒審計中的“業(yè)務循環(huán)法”。

　　“業(yè)務循環(huán)法”也稱切塊審計法，將密切相關的交易種類或賬戶余額劃為同一塊，作為一個業(yè)務循環(huán)，據(jù)此安排審計工作。例如，制造業(yè)企業(yè)可以劃分：銷售與收款循環(huán)、采購與付款循環(huán)、生產(chǎn)循環(huán)、投資與融資循環(huán)等。此法的優(yōu)點是，能加深審計師對企業(yè)經(jīng)濟業(yè)務的理解，將特定業(yè)務循環(huán)所涉及的財務報表項目分配給一個審計團隊，能夠提高審計的效率與效果。

　　財務報表分析中，也可以借鑒“業(yè)務循環(huán)法”的思路，將與特定業(yè)務活動相關的報表項目及附注項目歸入一個業(yè)務循環(huán)，從整體上進行分析。按照各財務報表項目與業(yè)務循環(huán)的相關程度，可以建立起各業(yè)務循環(huán)與其所涉及的主要財務報表項目及附注項目之間的對應關系，以制造業(yè)企業(yè)為例，如下表所示：

　　由于分析的側重點不同，投行人員對業(yè)務循環(huán)的分類和關注重點與審計師未必相同，但基本要達到一個目的：將關系密切的重要報表項目及附注歸入一個業(yè)務循環(huán)，并從整體上把握其變動規(guī)律。例如，“存貨”項目往往被歸入“采購與付款循環(huán)”和“生產(chǎn)循環(huán)”，但其中的“發(fā)出商品”往往與“銷售與收款循環(huán)”關聯(lián)度更高;而“其他應收款”往往被歸入“籌資與投資循環(huán)”，但其中的“應收出口退稅款”往往與出口收入相關度更高，分析時可歸入“銷售與收款循環(huán)”。

　　根據(jù)對不同業(yè)務循環(huán)的分析，可以找出“異常變動”，然后調查變動原因。上文中的三個例子中：

　　例1是因為銷售結構發(fā)生變動，消費稅率高的產(chǎn)品的收入占比增加，導致當期消費稅大幅增加，所以，收入總額下降的情況下，營業(yè)稅金及附加上升;

　　例2則是由于銷售區(qū)域結構發(fā)生變化，內銷收入變化較小，出口收入增加較多，所以應收票據(jù)余額基本不變;

　　例3的情況比較特殊，采購大量增加，但原材料余額基本沒變，是由于行業(yè)政策發(fā)生重大變化，相關產(chǎn)品在特定日期之后只能銷售不能生產(chǎn)，所以公司加班加點生產(chǎn)，快速將相關原材料轉化成了產(chǎn)成品，我們核對了采購與付款循環(huán)、生產(chǎn)循環(huán)的相關項目數(shù)據(jù)，也證實了這個原因。

　　需要注意的是，資產(chǎn)負債表項目為余額，而利潤表項目和現(xiàn)金流量表項目為發(fā)生額，余額往往受報告期最后一段子期間發(fā)生額的影響。所以，在報表分析中，常常出現(xiàn)利潤表項目和資產(chǎn)負債表項目變動幅度不匹配的情況，此時，需要將報告期最后一段子期間的發(fā)生額與資產(chǎn)負債表余額的同比變動率進行對比。

　　上表中，某公司2009年末應收賬款余額增長率4.14%，但當年收入下滑44.51%，二者不匹配，但年末應收賬款余額變化率與四季度收入變化率較為匹配。可以看出，四季度發(fā)生額變動情況，能更好地解釋年末余額的變動率。

（二）對子公司經(jīng)審計的財務報告的分析

　　大型企業(yè)的業(yè)務構成較為復雜，且有很多下屬子公司。因此，如果僅分析合并會計報表，會忽略大量結構性問題：

　　例5，某公司主要生產(chǎn)3種產(chǎn)品，每種產(chǎn)品都由一家子公司來經(jīng)營，報告期內，3種產(chǎn)品對應的應收賬款期末余額都有較大波動，但由于變動方向不同，相互抵消，從合并報表的應收賬款項目中，難以看出上述波動，僅僅分析合并報表，就很容易忽略相應風險。必須對下屬子公司報表進行分析。

　　但是，盡職調查對象的下屬子公司往往較多，很難分析每家子公司的所有報表項目，只能核查重點子公司的重點報表項目。那么，如何確定重點子公司和重點報表項目呢?主要是根據(jù)子公司的規(guī)模和業(yè)務構成。

　　例6，某公司下設30多家子公司，但主要業(yè)務都集中在7家子公司中，則可將這7家子公司作為重點子公司。然后，具體分析每家子公司的業(yè)務特點，7家子公司中，有3家生產(chǎn)型子公司，從集團外部采購原材料并生產(chǎn)，然后賣給另外4家子公司，上述4家子公司再將產(chǎn)品對外銷售。據(jù)此，可將7家子公司分為生產(chǎn)型和銷售型，對于3家生產(chǎn)型子公司，重點關注“采購與付款循環(huán)”、“生產(chǎn)循環(huán)”的相關報表項目及附注，對于4家銷售型子公司，重點關注“銷售與收款循環(huán)”的相關報表項目及附注。

　　例7，某公司集中采購原材料，銷售給下設的10余家子公司，集團的主要業(yè)務集中在6-7家子公司中，每家子公司僅包含生產(chǎn)、銷售模塊，有的生產(chǎn)消費品，有的生產(chǎn)中間產(chǎn)品。對于母公司，重點分析其采購與付款循環(huán)、投資與融資循環(huán);對生產(chǎn)消費品的子公司，重點分析其生產(chǎn)循環(huán)、銷售與收款循環(huán);對于生產(chǎn)中間產(chǎn)品的子公司，應重點分析其生產(chǎn)循環(huán)，再綜合考慮其行業(yè)地位、行業(yè)信譽、銷售模式等因素，對銷售與收款循環(huán)中的項目做適當關注。

　　此外，由于某些企業(yè)的經(jīng)營方式和股權結構較為特殊，如果僅從合并報表層面分析，也容易造成一些困惑。

　　例8，某公司在業(yè)內處于龍頭地位，但毛利率較同行業(yè)低近8個百分點。我們對重點子公司的財務報告做了分析，發(fā)現(xiàn)合并報表內50%以上的收入來自于一家銷售型子公司，該子公司從母公司的一家合營企業(yè)(母公司在該企業(yè)持股比例為50%，未達并表標準)購入高端產(chǎn)品，再進行銷售，毛利率為7%左右。也就是說，該產(chǎn)品的主要利潤留在了生產(chǎn)環(huán)節(jié)，而生產(chǎn)環(huán)節(jié)的收益(毛利率達25%左右)都體現(xiàn)在合并報表的“投資收益”項目中，未體現(xiàn)在毛利當中，所以造成了產(chǎn)品毛利率低于同行業(yè)的假象。

（三）對公司及其重點子公司月度財務報表的分析

　　一般而言，投行人員進入項目現(xiàn)場后，最后一期的審計并未完成。此時，如果想盡快了解公司近期的財務及經(jīng)營狀況，需要翻閱公司及其重點子公司的月度財務報表，由于僅僅能獲得月度財務報表(通常只有資產(chǎn)負債表和利潤表)，沒有相關的報表附注，所以還需要索要重點關注項目的明細表(在規(guī)模較大、子公司數(shù)量較多的公司中，為加強管理，公司往往要求子公司除每月提交財務報表之外，還要提供大量明細表格，具體視公司管理需要而定)。

　　月度財務報表的優(yōu)點在于：第一，在最后一期審計報告未出的情況下，能幫助項目人員了解公司近期的財務及經(jīng)營狀況;第二，經(jīng)審計的年度財務報告僅能反映全年的綜合情況，無法反映各個月度的變化情況，更無法反映一些季節(jié)性規(guī)律;第三，由于資產(chǎn)負債表的期末余額與報告期最后一段期間的發(fā)生額關系更加密切，因而，分析最后幾個月的月度利潤表，更有助于理解資產(chǎn)負債表年末余額的變化原因。

　　但月度財務報表的缺點也是比較明顯的，由于未經(jīng)審計，一些項目金額可能會出現(xiàn)明顯錯誤，甚至誤導報表使用者;而由于很多項目是在每季的最后一個月才計提應計項目(從理論上講，企業(yè)編制月度報表時，應根據(jù)權責發(fā)生制合理計提所有應計項目，但現(xiàn)實中往往并非如此，很多企業(yè)都是季末才計提)，所以不同月份之間的數(shù)據(jù)也許不可比。因而分析月度報表時，與公司財務人員和會計師的交流至關重要。

　　例9，某公司當年收入大幅增長，但應收賬款、應收票據(jù)的期末余額均同比下降，查閱月度報表后，發(fā)現(xiàn)當年11、12月的銷售額同比下降。據(jù)此，我們重點關注銷售同比下降的原因及變動趨勢。

（四）重視原始報表與申報報表差異比較表

　　原始報表與申報報表差異比較表中，往往含有很多審計調整事項，通過對該比較表的分析，可以進一步發(fā)現(xiàn)風險。特別是對于性質較為特殊、金額較大的審計調整事項，一定要重點關注。

　　例10，由于客戶結構和結算方式等原因，某公司應收賬款余額一直較高，而報告期末，我們發(fā)現(xiàn)，雖然公司當期收入增長近20%，但應收賬款余額變動增長不到3%，公司解釋為，加大了催款力度、收緊了信用政策。

　　但是，在原始報表與申報報表差異比較表中，我們看到了“財務費用”和“銷售費用”的重分類調整，且金額較大。由于這類差錯較為罕見，我們做了進一步核查，發(fā)現(xiàn)，由于公司應收賬款較多，當期做了應收賬款保理業(yè)務，并將相關費用記為銷售費用，審計師將該筆費用調整為財務費用。保理業(yè)務才是應收賬款余額未發(fā)生巨額變動的主因。我們繼續(xù)關注了該項交易的追索權問題，以確保公司的收入確認符合謹慎性原則。