目前在這些地區(qū)平均每天都會(huì)有一家中國概念的新公司注冊(cè)成立。而事實(shí)上，這些公司的所有者可能一輩子也不會(huì)到公司的注冊(cè)地去。

　　值得注意的是，這些企業(yè)選擇的注冊(cè)地有一個(gè)明顯的特征--幾乎都是國際避稅地。但是，根據(jù)我國稅收法律的規(guī)定和我國外匯管理體系的限制，能夠利用這些地區(qū)所進(jìn)行的合法國際避稅數(shù)額很小，因?yàn)槲覈畬?duì)居民來自中國境內(nèi)的全球收入征稅。

　　那么，是什么樣的原動(dòng)力驅(qū)使大量的企業(yè)尤其是民企趨之若鶩，涌向這些遠(yuǎn)洋島嶼呢?記者帶著疑問，走訪了與此現(xiàn)象相關(guān)的一系列人士--民企老板、投行經(jīng)理、中介機(jī)構(gòu)、稅法律師以及國際稅收、國際經(jīng)濟(jì)法的教授，試圖解開這個(gè)似乎眾人心照不宣的謎團(tuán)。曲線上市的優(yōu)美拐點(diǎn)。提起到開曼、百慕大去注冊(cè)海外離岸公司，中國熟悉資本市場(chǎng)的業(yè)內(nèi)人士大概首先想到一個(gè)名詞--海外曲線上市。

　　海外曲線上市的學(xué)術(shù)叫法是"造殼上市"，即要在擬上市的海外證券市場(chǎng)所在地或其允許的國家(地區(qū))成立一家中資公司的控股公司，進(jìn)而以控股公司的名義申請(qǐng)上市。

　　讓我們先回顧一下中國企業(yè)在海外上市的成功案例：1992年10月9日，中國在紐約交易所掛牌的第一支股票是"華晨汽車"，其公司全稱為"華晨中國汽車控股有限公司"，1992年6月于百慕大群島注冊(cè)，上市募集資金全部用于在中國內(nèi)地的實(shí)業(yè)"沈陽金杯客車制造有限公司";1999年初，新加坡證交所出現(xiàn)了一張新面孔--鷹牌控股，注冊(cè)地開曼群島，其背后的上市公司--廣東佛山鷹牌陶瓷公司成為首家海外上市的中國民營企業(yè);1995年，惠州僑興通過其原來在香港注冊(cè)的一家公司，到英屬維京群島注冊(cè)成立了僑興環(huán)球，以僑興環(huán)球名義回購僑興集團(tuán)90%的股權(quán)，接著于1999年2月17日在美國NASDAQ上市，成為第一個(gè)在納斯達(dá)克上市的中國民營企業(yè);2000年1月31日，在百慕大注冊(cè)的"裕興電腦科技控股有限公司"作為在香港創(chuàng)業(yè)板成功上市的第一家內(nèi)地民營企業(yè)，募集資金4.2億港元。

　　沿著這些先鋒開辟的成功之路，后繼者們充滿信心，紛紛踏上了這條曲線上市的艱難道路。而這條道路上的第一站，往往是奔赴開曼、百慕大、維爾京，注冊(cè)一家或數(shù)家公司。一位海外投行業(yè)務(wù)的資深人士形容說："這些彈丸小島在中國企業(yè)海外上市的曲線中，是一個(gè)優(yōu)美的拐點(diǎn)。"

　　的確，從中國內(nèi)地出發(fā)，經(jīng)這個(gè)拐點(diǎn)，民營企業(yè)既可以通往香港的創(chuàng)業(yè)板，更可以邁入美國的納斯達(dá)克。因?yàn)榘倌酱?、開曼、英屬維爾京群島的法律屬于普通法系，是美國納斯達(dá)克上市公司的合法注冊(cè)地。而根據(jù)香港聯(lián)交所1992年7月頒布的《香港創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》中關(guān)于創(chuàng)業(yè)板上市公司注冊(cè)地的第一條，除可以在中國內(nèi)地、香港注冊(cè)之外，百慕大、開曼群島也赫然在列。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，選擇開曼、百慕大作為注冊(cè)地的香港創(chuàng)業(yè)板上市公司遠(yuǎn)多于在中國內(nèi)地和香港注冊(cè)的公司：我們?cè)谙愀蹌?chuàng)業(yè)板股票中任選了代碼在8003～8028之間的10家上市公司，發(fā)現(xiàn)只有1家在香港本地注冊(cè)，其他9家公司(4家主要經(jīng)營地在內(nèi)地)的注冊(cè)地全部是開曼群島或百慕大--管中窺豹，可見一斑。

　　那么，這些上市公司為什么不選擇證券市場(chǎng)所在地注冊(cè)而要繞道遙遠(yuǎn)而陌生的開曼、百慕大?與此相關(guān)的各方人士眾說紛紜，但細(xì)想又似乎大致相通，不外乎以下四個(gè)原因：注冊(cè)程序簡(jiǎn)單、減少風(fēng)險(xiǎn)、逃避外匯管制和合法避稅。

　　想上市，必然面臨的各種復(fù)雜的審批程序、規(guī)則要求，企業(yè)的頭痛事絕對(duì)少不了。不過，能免一樁是一樁，開曼、百慕大、維爾京這些小島作為離岸注冊(cè)的樂土，可給企業(yè)省去了不少繁瑣的手續(xù)和規(guī)則的麻煩：公司可以不必在注冊(cè)地生產(chǎn)經(jīng)營，可以把注冊(cè)資本移作他用，公司設(shè)立發(fā)起人不要求是當(dāng)?shù)鼐用窕驀?，無需向當(dāng)?shù)囟悇?wù)局提供財(cái)務(wù)報(bào)表。而且，現(xiàn)在國內(nèi)有大量代辦注冊(cè)離岸公司的中介機(jī)構(gòu)，看似遙遠(yuǎn)的距離卻沒有了任何障礙。

　　法律環(huán)境寬松、保密性好，也是開曼、百慕大等地的突出特點(diǎn)。一位從事企業(yè)海外上市法律咨詢的律師指出，這對(duì)于通過曲線路徑上市的公司來說，能夠減少法律風(fēng)險(xiǎn)。以位于加勒比海上的開曼群島為例，它是一個(gè)部分自治的英國殖民地，其公司法以英國商業(yè)公司法(1948年)為基礎(chǔ)，但經(jīng)過開曼政府多年的數(shù)次修訂，其中已經(jīng)具有了很多本地特色。根據(jù)開曼群島的公司法，稅務(wù)豁免公司可以得到政府20年不征稅的保證，可以發(fā)行無面值的股票，還可以不必每年召開一次股東大會(huì)，甚至股東的名字也可以保密。實(shí)際上，很多離岸法區(qū)都有明文規(guī)定：公司的股東資料、股權(quán)比例、收益狀況等信息，享有保密權(quán)利。寬松的法律環(huán)境以及對(duì)公司業(yè)務(wù)的高度保密，使上市公司自身的安全得到了充分的保障，極大減少了各種風(fēng)險(xiǎn)因素。如果上市公司在未來的經(jīng)營期間出現(xiàn)與投資者的法律糾紛，裁決過程所適用的開曼法律往往可以使上市公司逃避某些責(zé)任或者占據(jù)有利的位置。

　　除了法律寬松，開曼、百慕大、維爾京等地的稅收相當(dāng)優(yōu)惠，對(duì)于在此注冊(cè)的企業(yè)不征收所得稅和資本利得稅。這意味著，盡管在中國內(nèi)地從事實(shí)際經(jīng)營的公司必須向中國政府繳納企業(yè)所得稅，但作為其投資者的離岸控股公司，由于注冊(cè)地政府不對(duì)控股公司的投資收益征稅或稅率很低，因此，整個(gè)海外上市的公司體系可以避免雙重稅收。

　　此外，開曼群島、百慕大、維爾京等地區(qū)普遍對(duì)豁免公司沒有外匯管制，外匯出入自由。這使得很多通過曲線上市的中國企業(yè)在海外資本市場(chǎng)募集的外匯先放在離岸公司，根據(jù)中國內(nèi)地企業(yè)實(shí)際經(jīng)營的需要，逐次將資金匯往國內(nèi)，而不是一次將在海外募集的外匯全部投入國內(nèi)的企業(yè)中去。

　　除去以上理由，似乎還有一個(gè)大家心照不宣的秘密：很多時(shí)候，公司在海外上市曲線中的"拐點(diǎn)"不止一個(gè)，而可能在多個(gè)避稅地注冊(cè)多個(gè)"殼"公司。在國內(nèi)的資產(chǎn)注入海外"殼"公司的過程中，伴隨的是層層交錯(cuò)的控股關(guān)系、撲朔迷離的資產(chǎn)置換。"越復(fù)雜就越安全。"一位從事多年投資銀行業(yè)務(wù)的先生含糊地解釋這個(gè)現(xiàn)象。"在這些避稅地各種財(cái)產(chǎn)、公司情況都是保密的。所以，一般很難摸清各個(gè)公司之間有什么關(guān)系，這方便企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易啊!"倒是一位中介咨詢?nèi)藛T一語中的。

風(fēng)險(xiǎn)投資的"軟猥寶甲"

　　盡管開曼、百慕大、維爾京，這些本不知名的小島走進(jìn)中國人的視野源于中國企業(yè)的海外上市之路，但是在這些島嶼上注冊(cè)的1萬多家與中國內(nèi)地相關(guān)的企業(yè)，實(shí)際上只有一小部分與這個(gè)目的有關(guān)。一位中介機(jī)構(gòu)的資訊顧問認(rèn)為，目前國內(nèi)許多接受海外風(fēng)險(xiǎn)投資的高新技術(shù)企業(yè)才是真正的離岸注冊(cè)兵團(tuán)的生力軍。

　　與那些產(chǎn)生到海外上市想法后才著手注冊(cè)離岸公司的企業(yè)相比，許多成功吸引到外資創(chuàng)投的高新技術(shù)企業(yè)似乎更有先見之明，公司初創(chuàng)時(shí)的注冊(cè)地一般就在開曼、百慕大、維爾京。一位中關(guān)村高新技術(shù)企業(yè)的經(jīng)理指出，為了繞開國內(nèi)政策的限制，一般國外風(fēng)險(xiǎn)投資都采取間接投資于海外離岸公司的形式介入中國創(chuàng)投市場(chǎng)，以便于在投資實(shí)現(xiàn)增值后順利退出。作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)，當(dāng)然要配合投資方以達(dá)到雙贏的目的。所以，一般會(huì)選擇開曼、百慕大、維爾京等離岸法區(qū)注冊(cè)公司，以離岸公司作為投資方投入資金的中轉(zhuǎn)站。面對(duì)經(jīng)濟(jì)、法律均處于過渡時(shí)期的中國，通過間接投資離岸公司的形式，海外風(fēng)險(xiǎn)投資為自己披上了一件刀槍難入的"軟猥寶甲"。

　　創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳形式。由于中國資本市場(chǎng)不完善，國內(nèi)此路不通，那只能通過海外上市以保證風(fēng)險(xiǎn)投資全身而退，由此，問題回到了文章的最初--風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和被投資企業(yè)也意識(shí)到了開曼、百慕大、維爾京這些小島的魅力所在。以1992年首先進(jìn)入中國創(chuàng)投市場(chǎng)的國際數(shù)據(jù)集團(tuán)IDG為例，其投資的搜狐、金蝶相繼于美國納斯達(dá)克成功上市，而這兩家均是通過注冊(cè)離岸公司實(shí)現(xiàn)海外曲線上市的典型。

　　將所投資企業(yè)的股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的另一種重要手段。如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)是海外注冊(cè)的離岸公司，那么，在股東轉(zhuǎn)讓股份或風(fēng)險(xiǎn)投資退出而改變股權(quán)結(jié)構(gòu)時(shí)，繞開了國內(nèi)的審批程序，使轉(zhuǎn)讓手續(xù)和過程得到了簡(jiǎn)化。但如果直接被投資企業(yè)在中國注冊(cè)，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，其股權(quán)轉(zhuǎn)讓必須報(bào)原審批機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)(審批機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)還需征得科技部同意)，然后到國家工商行政管理部門辦理相關(guān)手續(xù)。復(fù)雜的手續(xù)、漫長(zhǎng)的等待，可能導(dǎo)致審批后企業(yè)早已錯(cuò)失市場(chǎng)良機(jī)。加之在開曼等地可以避免對(duì)投資者的雙重稅收，這使創(chuàng)投企業(yè)在海外注冊(cè)的運(yùn)作成本低于國內(nèi)注冊(cè)。

　　事實(shí)上，為改變外資繞道介入國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的情況，我國政府做出了積極的努力。日前，由外經(jīng)貿(mào)部、科技部和國家工商行政管理總局聯(lián)合頒發(fā)的《關(guān)于設(shè)立外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的暫行規(guī)定》，容許"外國投資者單獨(dú)或與中國的公司、企業(yè)或其他經(jīng)濟(jì)組織，在中國境內(nèi)設(shè)立以創(chuàng)業(yè)投資為經(jīng)營活動(dòng)的外商投資有限責(zé)任公司或不具有法人資格的中外合作企業(yè)。"但是客觀地看，目前國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的環(huán)境仍不容樂觀。IDG副總王樹先生指出，目前中國的《公司法》、《外商投資企業(yè)法》、《稅法》等相關(guān)法規(guī)不健全，比如《公司法》仍存在對(duì)外投資不得超過凈資產(chǎn)50%的限制;有限合伙制創(chuàng)投企業(yè)面臨的雙重征稅問題，《稅法》沒有解決;《外商投資企業(yè)法》中對(duì)無形資產(chǎn)投資的限制;這些都將阻礙外資到中國發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。

　　看來，外資風(fēng)險(xiǎn)投資身上的這件"軟猥寶甲"一時(shí)半會(huì)兒還脫不下去!

兼收并蓄的"變臉"之地

　　其實(shí)，除了上述原因，企業(yè)海外注冊(cè)的目的還有很多種，對(duì)他們來說，開曼、百慕大、維爾京……這些遙遠(yuǎn)的海中孤島是轉(zhuǎn)換身份、實(shí)現(xiàn)"變臉"的理想場(chǎng)所。

　　在河北省"5·18"經(jīng)貿(mào)洽談會(huì)上，記者注意到有兩家注冊(cè)地為"英屬維爾京群島"的民營小企業(yè)以外資企業(yè)的身份出現(xiàn)。事實(shí)上，這不過是土生土長(zhǎng)的中國企業(yè)到維爾京注冊(cè)了一家離岸公司而已，企業(yè)老板本人對(duì)著世界地圖也找不到他們的注冊(cè)地在哪兒。這樣做的目的很明確--為享受外資企業(yè)的優(yōu)惠待遇，稅收在幾年內(nèi)能得到一定程度的減免。對(duì)此現(xiàn)象，中國政法大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)法的藍(lán)藍(lán)教授分析說，盡管我國已加入WTO，但世貿(mào)組織僅要求給予外商不低于本國居民的待遇，但目前中國給予外資的是遠(yuǎn)優(yōu)于"國民待遇"的"超國民待遇"。因此，有些效益較好的民營企業(yè)會(huì)想到以假合資的辦法來逃避國內(nèi)稅收，這種現(xiàn)象短時(shí)間之內(nèi)很難消除，因?yàn)橹袊F(xiàn)在的發(fā)展，需要大量資金支持。為此，仍會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)保持對(duì)外資的優(yōu)惠待遇。

　　民企搞假合資"變臉"不過為得點(diǎn)稅收上的小實(shí)惠，比起國內(nèi)某些大公司的"變臉"手段，絕對(duì)是小巫見大巫了。日前中國一家大型企業(yè)××公司為實(shí)現(xiàn)在香港順利上市而進(jìn)行的資產(chǎn)重組過程中，在開曼群島注冊(cè)了一家離岸公司，利用開曼群島對(duì)注冊(cè)公司資產(chǎn)質(zhì)量要求寬松的特點(diǎn)，把全部的企業(yè)不良資產(chǎn)注入新公司，從而順利實(shí)現(xiàn)了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與不良資產(chǎn)的剝離，預(yù)計(jì)不日即將傳來該企業(yè)成功在香港上市的捷報(bào)。這等"變臉"法術(shù)才真叫高強(qiáng)。

　　現(xiàn)在，連臺(tái)資企業(yè)也紛紛搞起了"變臉"，想到中國內(nèi)地投資受到臺(tái)灣當(dāng)局政策的限制不要緊，聰明的臺(tái)商先把資金投到自己在開曼、百慕大、維爾京等地注冊(cè)的離岸公司去，然后轉(zhuǎn)道奔赴內(nèi)地，任臺(tái)灣當(dāng)局如何把守也無濟(jì)于事。

　　"作為海外歸國學(xué)子，我們回國成立這家公司的想法就是為國家做點(diǎn)事情，所以，我們希望公司保證純正的血統(tǒng)，注冊(cè)成為名副其實(shí)的中國企業(yè)。但我們的投資方是外資，為配合他們未來的退出以及在海外的順利上市，現(xiàn)在又要考慮在開曼注冊(cè)，這真是一種兩難選擇。"由多名海歸博士、碩士們組建的北京科技風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司的副總徐洪才博士吐露的苦惱，讓我們看到，并不是所有的"企業(yè)"都熱衷于這種"變臉"游戲。海外注冊(cè)還是有利有弊的。